Workpoint Entertainment PCL

Workpoint Entertainment PCL อยูในระยะตั้งตนกิจการ
Action and recommendation
► เราปรับประมาณการกําไรป 2557-59 ลง 47.6-55.3% หลังรวมผลกระทบจากโครงการทีวีดิจิตอลเขามาและผลกระทบตอสวนผูถือหุน (dilution effect) จากการเพิ่มทุนเมื่อเร็วๆ นี้เขา
ไป นอกจากนี้มุมมองเชิงอนุรักษนิยมของเราตอการขยายตัวของธุรกิจการผลิตรายการทีวีก็มีผลประทบอยางมากตอประมาณการของเรา ทําใหเราปรับลดมูลคาพื้นฐานป 2557 อิงวิธี DCF
ของเราลงเหลือ 31.50 บาท จาก 40.00 บาท อยางไรก็ตามเรายังคงคําแนะนํา "ซื้อ" เนื่องจากมีโอกาส upside ถึง 23.5% จากราคาปดลาสุดตอมูลคาพื้นฐานใหมของเรา และมี
downside ที่จํากัดเนื่องจากเมื่อไมนานมานี้ราคาหุนพึ่งตกลงอยางมาก แมจะมีมูลคาที่ดีแตเราก็แนะนําใหทยอยสะสมเนื่องจากภาพรวมการเติบโตกําไรในอีกสองสามปขางหนานั้นยังไม
นาสนใจนัก จากแรงกดดันจากการขาดทุนที่คาดไวในปกอนของธุรกิจทีวีดิจิตอล
Key investment points
► เปนปของการลงทุนสําหรับทีวีดิจิตอล เราปรับประมาณการกําไรของ WORK ลง 47.6-55.3% ในชวงป 2557-59 เพื่อแกไขมุมมองขาขนทึ้ ี่มากเกินไปของเราที่มีตอกลยุทธของ
WORK กอนหนานี้ และเพื่อรวมคาใชจายจํานวนมากจากโครงการทีวีดิจิตอลและผลกําไรไตรมาสที่ 4/56 ที่ออนตัวกวาคาดเขามา ตอนนี้เราคาดวากําไรป 2557 จะตกลง 14.9% YoY ทํา
สถิติต่ําสุดใหมในรอบ 3 ปที่ผานมา กอนจะเพิ่มขึ้น 13.4% ในป 2558 และเพิ่มขึ้น 31.3% ในป 2559 เราคาดวาการฟนตัวที่แข็งแกรงนี้จะมาจากการปรับตัวดีขึ้นของอัตรากําไรเพราะเรา
เชื่อวา WORK จะยายรายการทีวีที่เปนที่นิยมสวนใหญที่กําลังออกอากาศอยูในชองเดิมมาออกอากาศในเครือขายของตนเอง ซึ่งจะทําใหบริษัทมีอัตรากําไรที่สูงขึ้น
► เปลี่ยนกลยุทธใหมเพื่อเพิ่มอัตรากําไร WORK ตั้งเปาที่จะเนนชองของตนเองหลังไดรับใบอนุญาตทีวีดิจิตอล รายการทีวีที่ไดรับความนิยมของบริษัทหลายรายการที่กําลังออกอากาศ
อยูในชองของผูประกอบการทีวีอื่นจะถูกยายมายังชองเวิรคพอยตทีวีหลังป 2557 กลยุทธนี้อาจทําใหการเติบโตรายไดของ WORK ลดลงเพราะไมสามารถคิดราคาคาโฆษณาสูงเทากับ
ของชองฟรีทีวีที่มีอยูเดิม อยางไรก็ตามเรายังคงคาดวา WORK จะสามารถบริหารกําไรใหเติบโตไดอยางนาประทับใจเนื่องจากจะมีอัตรากําไรสูงขึ้นเมื่อออกอากาศในชองของตนเอง
เพราะไมตองจายคาออกอากาศจํานวนมากอยางที่กําลังจายอยูใหกับผูประกอบการฟรีทีวีแลว
► อยูในตําแหนงที่ดีในสนามการแขงขันใหม จากขอมูลของ กสทช. ผูประกอบการที่เปนเจาของกลองสัญญาณออกอากาศอยางเชน GRAMMY, RS หรือ PSI จะไดรับสิทธิในการ
เลือกหมายเลขชอง 10 ชองแรกที่เห็นวาเหมาะสม แตดวยความสมพั ันธที่แข็งแกรงที่ WORK มีกับ PSI ทําใหเวิรคพอยทีวีไดชอง 1 ในกลอง PSI ทุกกลอง และเนื่องจาก 7.28 ลาน
ครัวเรือน หรือ 33.1% ของตัวเลขครัวเรือนทั้งหมดในประเทศไทยรับชมทีวีผานทางกลอง PSI ในป 2555 ทําใหเราเห็นวา WORK กําลังไดเปรียบผูประกอบการทีวีรายอื่นในสวนน ี้
► เจ็บระยะสั้น แตไดดีในระยะยาว ตั้งแตผลการประมูลทีวีดิจิตอลประกาศออกมา ราคาหุนของ WORK ก็ตกลงมามากกวา 20% กอนที่จะฟนกลับมาสรางผลตอบแทนติดลบที่ 2.8%
ชัดเจนวากําลัง underperform หุน RS, BEC และ MCOT ซึ่งสรางผลตอบแทนที่ 18.3%, 2.0% และ 1.0% ตามลําดับในชวงเวลาเดียวกัน ในมุมมองของเรา ราคาปจจุบันนั้นไดรวม
ความผิดหวังเกี่ยวกับราคาประมูลทีวีดิจิตอลและการประกาศเพิ่มทุนเมื่อเร็วๆ นี้ไปแลว ทําให downside จํากัดในมุมมองของเรา ขณะเดียวกันการเริ่มตนออกอากาศทีวีดิจิตอลอาจทําให
ความสนใจในตัวหุนกลับมาหาก WORK สามารถคิดราคาคาโฆษณาที่สูงกวาตลาดคาดไวได อยางไรก็ตามเนองจากโครงการท ื่ ีวีดิจิตอลนาจะใชเวลาในการพิสูจนความสําเร็จ ขณะที่กําไร
ระยะสั้นจะถูกกดดันโดยตนทุนสวนเพิ่มจากโครงการ ทําใหเราแนะนํานักลงทุนทยอยสะสมหุนแมจะมีโอกาส upside ที่ดีถึง 23.5% จากราคาปดลาสุดตอราคาพื้นฐานใหมของเรา
Price catalysts
► ตัวเลขงบโฆษณาและการเปดตัวทีวีดิจิตอลอยางเปนทางการ