TISCO Financial Group PCL More encouraging auto loan NPLs
Event:  After market close yesterday, TISCO reported 1Q14 net profit of Bt935m (EPS of Bt1.17), up 16% QoQ but down 19% YoY. The results were in line with the market
consensus and our forecasts. Both net interest income and non-interest income came in line, while provisions were slightly higher than our forecast but offset by lowerthan-
expected OPEX. While NPLs from auto loans still rose QoQ, the trend was more encouraging, as the increases decelerated sharply from 4Q13. The company will hold
an analyst meeting on 18 April.
Impact: Loan growth in line, better-than-expected NIM. 1Q14 gross loans were down 3%% QoQ but up 7% YoY, in line with our forecast. The decline in the loan book
was mainly from auto and SME loans. The lower auto loan book (down 2% QoQ) could be due to ongoing repayment and the lower booking of used-cars loans, while
new-car loans should remain quite healthy. Our forecast assumes a gradual improvement in the loan book toward the end of the year; our forecast for 2014 loan
growth is 10%. 1Q14 NIM was flat QoQ at 2.68%. Both asset yield and funding costs were down 6bp QoQ. The better-than-expected NIM was due to the higher LDR
(+borrowing), which increased from 95% in 4Q13 to 101%.

• Non-interest income in line, better-than-expected PPOP. 1Q14 non-interest income was in line with our forecast, up 3% QoQ but down 17% YoY. The strong YoY

decline was mostly due to lower brokerage income (down 54% YoY). Nevertheless OPEX came in better than our forecast (up 17% QoQ but down 12% YoY), making
1Q14 PPOP better than our forecast by 4%. TISCO continued to deliver a strong costto-income ratio, at 36% for 1Q14.

• NPLs still rose QoQ, but the trend is encouraging. TISCO set aside Bt1,170m in loan loss provisions in 1Q14, equivalent to 162bp of total loans, vs our forecast of

150bps. NPLs in 1Q14 still increased QoQ to Bt5.4bn (+Bt400m), most of which was from auto loans (+Bt233m) and SME loans (+Bt97m). The new formation from auto
loan NPLs was more encouraging, as the increase decelerated sharply from 4Q13 (+Bt573m). The deceleration in new NPL formation from auto loans was in line with
our expectations and should continue into 2Q14.
Earnings and target price revision

• No change. We will revisit our forecasts after a full review of the results.

Price catalyst

• 12-month price target: Bt55.00 based on a DDM methodology.
• Catalysts: 2Q14 results, used-car NPLs, monthly loan growth.

Action and recommendation

• Maintain OP and TP of Bt55.00

TISCO TB Outperform, Price (at 04:00, 11 Apr 2014 GMT) Bt41.75
Valuation Bt 55.49
- DCF (WACC 13.6%, beta 1.2, ERP 8.0%, RFR 4.0%, TGR 8.3%)
12-month target Bt 55.00
Upside/Downside % +31.7
12-month TSR % +37.2
Volatility Index Low/Medium
GICS sector Banks
Market cap Btm 33,426
Market cap US$m 1,036

Workpoint Entertainment PCL

Workpoint Entertainment PCL In a consolidation phase
Action and recommendation
► We cut our 2014-16 earnings forecasts by 47.6-55.3% after taking into account the impact of WORK’s digital TV project and the dilution effect from a recent capital increase. Also, our more conservative view on the expansion of its TV production business has a significant impact on our projections. Our 2014 DCF-based fair value is thus sliced to Bt31.50 from Bt40.00. Nevertheless, we maintain our “Outperform” rating on the stock given the nice potential upside of 23.5% from the latest closing price to our new fair value and the limited downside due to the share price’s recent sharp contraction. Despite the supporting valuation, we recommend gradually accumulating the stock given the unattractive earnings growth outlook in the next few years, due to the pressure from expected losses in the early years of the TV digital business.
Key investment points
► An investment year for digital TV. We cut WORK’s earnings by 47.6-55.3% during 2014-16 to correct our earlier overly bullish view of WORK’s strategies, and to take into account the huge expenses from the digital TV project in the early years and the weaker-than-expected 4Q13 earnings result. We now expect its 2014 earnings will fall by 14.9% YoY, hitting a new low for the past 3 years, before surging 13.4% in 2015 and then 31.3% in 2016. We attribute the strong expected recovery to an improvement in margin as we believe that WORK will shift most of its popular TV programs currently being aired on existing channels to its own network, which will allow it to achieve a higher margin.
► Changing strategy to boost margin. WORK aims to focus on its own TV channel after obtaining the digital TV license. Many of its popular TV programs
being broadcast by the incumbent TV operators will be transferred to WORKPOINT TV after 2014. This strategy may lower WORK’s revenue growth as it cannot charge ad rates as high as those imposed by the existing free-TV channels. Still, we expect that WORK will be able to manage its earnings to grow ttractively given it will be able to achieve a higher margin at its own channel as it will no longer have to pay the huge air time fees it currently pays to the existing free-TV operators.
► Well positioned in a newly competitive landscape. According to the NBTC, the platform operators such as GRAMMY, RS or PSI will have the right to allocate channel numbers to the first 10 TV channels as they see fit. Thanks to its strong relationship with PSI, WORKPOINT TV will be allocated the Channel 1 slot on every PSI box. Given that 7.28 million households, or 33.1% of the total number of Thai households, watched TV via the PSI platform in 2012, we see WORK getting an advantage from this over other TV operators.
► Short-term pain, long-term gain. Since the results of the digital TV auction were announced, WORK’s share price fell by more than 20% before rebounding to generate a negative return of 2.8%. This means it has clearly underperformed RS, BEC and MCOT, which have generated returns of 18.3%, 2.0% and 1.0%, respectively, over the same period. In our view, the current price mostly takes into account the disappointment related to the TV auction price and the recent capital  increase announcement. The downside is thus limited in our view. Meanwhile the startup of digital TV broadcasting may revive interest in the stock if WORK can demand higher ad rates than the market was expecting. However, as the digital TV project will likely take time to prove its success while in the short-term earnings will be pressured by the incremental costs of the project, we recommend investors gradually accumulate this stock despite the nice potential upside of 23.5% from the latest closing price to our new fair price.
Price catalysts

► ADEX number and official launch of digital TV
 WORK TB Outperform
Close Price*13/03/2014 Bt25.50
12-month target Bt 31.50
Upside/Downside % 23.5
Valuation DCF
Sector Media
Market Cap Btm 6,556
30-day avg turnover Btm 34
No. of shares on issue m 257
CG Scoring (2013) Good
Investment fundamentals
 WORK TB rel SET performance
 Source: SET Smart
(all figures in THB unless noted)

Workpoint Entertainment PCL

Workpoint Entertainment PCL อยูในระยะตั้งตนกิจการ
Action and recommendation
► เราปรับประมาณการกําไรป 2557-59 ลง 47.6-55.3% หลังรวมผลกระทบจากโครงการทีวีดิจิตอลเขามาและผลกระทบตอสวนผูถือหุน (dilution effect) จากการเพิ่มทุนเมื่อเร็วๆ นี้เขา
ไป นอกจากนี้มุมมองเชิงอนุรักษนิยมของเราตอการขยายตัวของธุรกิจการผลิตรายการทีวีก็มีผลประทบอยางมากตอประมาณการของเรา ทําใหเราปรับลดมูลคาพื้นฐานป 2557 อิงวิธี DCF
ของเราลงเหลือ 31.50 บาท จาก 40.00 บาท อยางไรก็ตามเรายังคงคําแนะนํา "ซื้อ" เนื่องจากมีโอกาส upside ถึง 23.5% จากราคาปดลาสุดตอมูลคาพื้นฐานใหมของเรา และมี
downside ที่จํากัดเนื่องจากเมื่อไมนานมานี้ราคาหุนพึ่งตกลงอยางมาก แมจะมีมูลคาที่ดีแตเราก็แนะนําใหทยอยสะสมเนื่องจากภาพรวมการเติบโตกําไรในอีกสองสามปขางหนานั้นยังไม
นาสนใจนัก จากแรงกดดันจากการขาดทุนที่คาดไวในปกอนของธุรกิจทีวีดิจิตอล
Key investment points
► เปนปของการลงทุนสําหรับทีวีดิจิตอล เราปรับประมาณการกําไรของ WORK ลง 47.6-55.3% ในชวงป 2557-59 เพื่อแกไขมุมมองขาขนทึ้ ี่มากเกินไปของเราที่มีตอกลยุทธของ
WORK กอนหนานี้ และเพื่อรวมคาใชจายจํานวนมากจากโครงการทีวีดิจิตอลและผลกําไรไตรมาสที่ 4/56 ที่ออนตัวกวาคาดเขามา ตอนนี้เราคาดวากําไรป 2557 จะตกลง 14.9% YoY ทํา
สถิติต่ําสุดใหมในรอบ 3 ปที่ผานมา กอนจะเพิ่มขึ้น 13.4% ในป 2558 และเพิ่มขึ้น 31.3% ในป 2559 เราคาดวาการฟนตัวที่แข็งแกรงนี้จะมาจากการปรับตัวดีขึ้นของอัตรากําไรเพราะเรา
เชื่อวา WORK จะยายรายการทีวีที่เปนที่นิยมสวนใหญที่กําลังออกอากาศอยูในชองเดิมมาออกอากาศในเครือขายของตนเอง ซึ่งจะทําใหบริษัทมีอัตรากําไรที่สูงขึ้น
► เปลี่ยนกลยุทธใหมเพื่อเพิ่มอัตรากําไร WORK ตั้งเปาที่จะเนนชองของตนเองหลังไดรับใบอนุญาตทีวีดิจิตอล รายการทีวีที่ไดรับความนิยมของบริษัทหลายรายการที่กําลังออกอากาศ
อยูในชองของผูประกอบการทีวีอื่นจะถูกยายมายังชองเวิรคพอยตทีวีหลังป 2557 กลยุทธนี้อาจทําใหการเติบโตรายไดของ WORK ลดลงเพราะไมสามารถคิดราคาคาโฆษณาสูงเทากับ
ของชองฟรีทีวีที่มีอยูเดิม อยางไรก็ตามเรายังคงคาดวา WORK จะสามารถบริหารกําไรใหเติบโตไดอยางนาประทับใจเนื่องจากจะมีอัตรากําไรสูงขึ้นเมื่อออกอากาศในชองของตนเอง
เพราะไมตองจายคาออกอากาศจํานวนมากอยางที่กําลังจายอยูใหกับผูประกอบการฟรีทีวีแลว
► อยูในตําแหนงที่ดีในสนามการแขงขันใหม จากขอมูลของ กสทช. ผูประกอบการที่เปนเจาของกลองสัญญาณออกอากาศอยางเชน GRAMMY, RS หรือ PSI จะไดรับสิทธิในการ
เลือกหมายเลขชอง 10 ชองแรกที่เห็นวาเหมาะสม แตดวยความสมพั ันธที่แข็งแกรงที่ WORK มีกับ PSI ทําใหเวิรคพอยทีวีไดชอง 1 ในกลอง PSI ทุกกลอง และเนื่องจาก 7.28 ลาน
ครัวเรือน หรือ 33.1% ของตัวเลขครัวเรือนทั้งหมดในประเทศไทยรับชมทีวีผานทางกลอง PSI ในป 2555 ทําใหเราเห็นวา WORK กําลังไดเปรียบผูประกอบการทีวีรายอื่นในสวนน ี้
► เจ็บระยะสั้น แตไดดีในระยะยาว ตั้งแตผลการประมูลทีวีดิจิตอลประกาศออกมา ราคาหุนของ WORK ก็ตกลงมามากกวา 20% กอนที่จะฟนกลับมาสรางผลตอบแทนติดลบที่ 2.8%
ชัดเจนวากําลัง underperform หุน RS, BEC และ MCOT ซึ่งสรางผลตอบแทนที่ 18.3%, 2.0% และ 1.0% ตามลําดับในชวงเวลาเดียวกัน ในมุมมองของเรา ราคาปจจุบันนั้นไดรวม
ความผิดหวังเกี่ยวกับราคาประมูลทีวีดิจิตอลและการประกาศเพิ่มทุนเมื่อเร็วๆ นี้ไปแลว ทําให downside จํากัดในมุมมองของเรา ขณะเดียวกันการเริ่มตนออกอากาศทีวีดิจิตอลอาจทําให
ความสนใจในตัวหุนกลับมาหาก WORK สามารถคิดราคาคาโฆษณาที่สูงกวาตลาดคาดไวได อยางไรก็ตามเนองจากโครงการท ื่ ีวีดิจิตอลนาจะใชเวลาในการพิสูจนความสําเร็จ ขณะที่กําไร
ระยะสั้นจะถูกกดดันโดยตนทุนสวนเพิ่มจากโครงการ ทําใหเราแนะนํานักลงทุนทยอยสะสมหุนแมจะมีโอกาส upside ที่ดีถึง 23.5% จากราคาปดลาสุดตอราคาพื้นฐานใหมของเรา
Price catalysts
► ตัวเลขงบโฆษณาและการเปดตัวทีวีดิจิตอลอยางเปนทางการ

SC Asset Corporation PLC Maintain positive outlook

SC Asset Corporation PLC Maintain positive outlook
Action and recommendation
► The overall tone of yesterday’s meeting was positive with management saying it expects housing demand in the mid-to-high segment to remain solid. SC projects revenue growth of 20% YoY in 2014, due mainly to its solid backlog on hand, while setting a conservative pre-sales target of Bt12.0bn, down 11.3% YoY. We retain our positive view on SC and maintain our Outperform rating with a target price of Bt3.80. SC is currently trading at a PER of 8.2X on 2014E, vs its 5-year mean of 12.0X. Our fair price implies a 2014 PER of 9.7X. We like SC for its conservative approach to business and strong earnings growth outlook.
Key investment points
► Still optimistic on property market but cautious on the short term. SC remains optimistic on the housing market particularly in the mid-to-high end segment, which is its main customer base. Key support factors are:
1) positive signs for the global economy; 2) lower policy interest rate of 2.0%; and 3) robust real demand for landed property. However, SC sees relatively weak market sentiment in 1Q14 with management guidance for YTD presales behind budget by
about 7-8% mainly due to the political uncertainty and no new condo launches in the quarter. As a result, SC set a conservative pre-sales target for 2014 at Bt12.0bn, down 11.3% YoY, of which Bt6.0-7.0bn should come from landed properties and around Bt5.0bn from condos.
► Expect strong growth on revenue. SC expects revenue growth of 20% in 2014, or about Bt12.0bn. Despite the current unfavorable environment, SC is confident that its revenue target is achievable supported by its strong backlog on hand and marketing events for completed projects, which are expected to be rolled out in 4Q14. At end-2013, SC had a backlog of Bt12.0bn, of which Bt11.9bn was from condos and Bt150mn was from low-rises. Of the total backlog amount, about Bt5.2bn will be realized in 2014, Bt3.0bn in 2015 and the rest in 2016. This means 43% and 22% of our 2014-15 revenue projections are secured. In addition, SC plans to launch 7 new projects in 2014 (vs. 12 projects in 2013) with a total value of Bt10.6bn, down 49% YoY. This guidance is in line with our forecast. We reaffirm our 2014 earnings forecast of Bt1.4bn, up 33.4%YoY
► Rejection rate is under control. SC’s management disclosed that its rejection rate was 8% in 2013. While this represents a slight increase, it is still under control, thanks to the real demand from its quality customers, who are mostly in the mid-to-high end segment. So far, SC said it has seen minimal impact from politics on its operations.
► New office building to be operational by 2017. SC revealed that total occupancy rate in the office market in 2013 hit its highest level since 2007 at 90.4%, indicating that demand for office space is picking up. As such, SC believes this is a good time to expand its office building portfolio. It plans to build a new office building on Phaholyothin road (next to Shinawatra Tower 1) with a total rentable area of 13,060 sqm. Construction will take 2.5 years and operations are expected to start in Jan 2017. However, this plan is subject to approval at an AGM meeting scheduled for 23 Apr 14 as the land will be leased from a related company.
Price catalysts
► Positive presales momentum, higher backlog on hand, and low risk of cancellation

Daily View - P.M. เคาะกลยุทธ์ลงทุนบ่าย March 12, 2014
สรุปภาวะตลาดเช้า
► ความกังวลว่าเศรษฐกิจจีนจะชะลอตัวกดดันตลาดภูมิภาคและตลาดหุ้นไทยให้ปรับถอย โดย SET Index ปิดภาคเช้าที่ระดับ 1,362.08 จุด ลดลง 2.20 จุด (-0.16%) ด้วยมูลค่าการซื้อ ขาย 14,448.49 ล้านบาท ตลาดไทยช่วงเช้าลงน้อยกว่าภูมิภาคเนื่องจากนักลงทุนรอการ วินิจฉัยคดีพ.ร.บ.เงินกู้ 2 ล้านล้านบาท และการประชุมของกนง.
► Most Positive Impact: PTTEP(+0.45จุด) / CPF(+0.44จุด) / AOT(+0.32จุด)
► Most Negative Impact: SCC(-0.81จุด) / PTT(-0.64จุด) / PTTGC(-0.64จุด) จุดสังเกต: ในช่วงเช้าไม่มีหุ้นกลุ่มใดส่งผลต่อตลาดชัดเจน โดยหุ้นผลักดันตลาด ได้แก่ PTTEP(+0.64%), CPF(+1.71), AOT(+1.04%), CPALL(+0.64%) และ BBL(+0.57%) ขณะที่ SCC(-1.38%) เป็นหุ้นกดดันตลาดหลัก แนวโน้มตลาดภาคบ่าย
► คาด SET Index แกว่งในกรอบ 1345-1370 จุด โดยมีโอกาสปรับลงมาแถวกรอบล่าง หลังได้รับจิตวิทยาเชิงลบจากการที่ศาลรัฐธรรมนูญวินิจฉัยว่าร่างพ.ร.บ.กู้เงิน 2 ล้านล้าน ขัดรัฐธรรมนูญ ทั้งในส่วนของเนื้อหา (มติเอกฉันท์) และกระบวนการ (มติ 6:2) และอาจมีแรงขายแรงขายทำกำไร (Sell on fact) มาซ้ำหากการประชุมนโยบายอัตราดอกเบี้ยกนง. ตัดสินใจคงอัตราดอกเบี้ยนโยบาย (14.30น.)
คำแนะนำ
กลยุทธ์: "Trading in Range" แนะนำ แบ่งขายทำกำไรหากดัชนีขึ้นมาทดสอบกรอบบนที่ 1370 จุด +/- ขณะที่การเก็งกำไรเน้นทำในวงเงินจำกัด ไม่ไล่ราคา และ/หรือ
ต่อราคาซื้อที่แนวรับ(หุ้นรายตัว)มากขึ้น (มี Stop loss ประกอบทุกครั้ง และชะลอการเก็งกำไร หากดัชนีหลุด 1340 ลงมา เพื่อประเมินสถานการณ์ที่แนวรับบริเวณ 1320 จุด อีกครั้ง)
► แนะนำ Switch จากกลุ่มอสังหาริมทรัพย์ มายังกลุ่มธนาคารใหญ่ (BBL SCB KTB) หลังผลการประชุมนโยบายอัตราดอกเบี้ย (ไม่ว่าจะลดหรือคงอัตราดอกเบี้ยที่
2.25%) หากจะซื้อลงทุนกลุ่มอสังหาริมทรัพย์ ให้ใช้จังหวะถอยซื้อ AP SPALI ซึ่งเป็น 2 ตัวที่กำไรคาดจะมีการเติบโตสูงในปีนี้
► เก็งกำไรหุ้น Laggard ได้แก่ TOP BBL TISCO SVI BLAND TICON CFRESH RCL
► หุ้นเด่นภาคบ่าย: PTTGC CFRESH (เศรษฐกินโลกฟื้น) // KTB (เสี่ยงลุ้นหุ้นมีประเด็นจากดอกเบี้ย) ประเด็นจับตา/ติดตาม
► (+) เม็ดเงินลงทุนต่างชาติ - หากวันนี้ซื้อสุทธิต่อเนื่องเป็นวันที่ 3 อาจช่วยพยุงการปรับถอยและหนุนการปรับขึ้นของ SET Index ในช่วงปลายสัปดาห์
► (+) การอ่อนค่าของเงินเยน และการปรับขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร 10 ปี สหรัฐฯจะป็นตัวหุ้น Fund flow กลับเข้าตลาดเกิดใหม่ได้

Daily View - P.M., March 11, 2014 เคาะกลยุทธ์ลงทุนบ่าย

สรุปภาวะตลาดเช้า

► SET Index ปิดภาคเช้าที่ระดับ 1,359.28 จุด เพิ่มขึ้น 10.23 จุด (+0.76%) โดยปรับขึ้น แข็งแกร่งสุดในภูมิภาค ด้วยมูลค่าการซื้อขาย 13,458.30 ล้านบาท

► Most Positive Impact: PTT(+2.30จุด) / CPALL(+1.03จุด) / CPF(+0.89จุด)

► Most Negative Impact: BAY(-0.35จุด) / TCCC(-0.18จุด) / HMPRO(-0.17จุด)

จุดสังเกต: ในช่วงเช้ากลุ่มพลังงานและอาหารเป็นกลุ่มหลักผลักดันตลาด โดย SET ENERG มี Impactต่อตลาด +3.11 จุด FOOD +1.54 จุด ขณะที่หุ้นหนุนตลาดรายตัว นำโดย PTT(+2.41%), CPALL(+2.50%), CPF(+3.57%), AOT(+1.86%) และ KTB(+1.64%) แนวโน้มตลาดภาคบ่าย

► SET Index มีโอกาสปรับขึ้นทดสอบแนวต้านที่ 1365-1375 จุด อย่างไรก็ตามแนะนำให้ขายทำกำไรที่ระดับ 1370 จุดขึ้นไป โดยเฉพาะหุ้นในกลุ่มที่ได้ประโยชน์จากการลดดอกเบี้ย เนื่องจากตลาดรับข่าวมาพอสมควรแล้ว และตลาดพันธบัตรเริ่มส่งสัญญาณลบต่อทิศทางการปรับลดดอกเบี้ย (ซึ่งอาจแปลว่าตลาดพันธบัตรมองไม่มีการลดดอกเบี้ยนโยบาย)

คำแนะนำ: กลยุทธ์: "Trading in Range" เลือกเก็งกำไร (วงเงินจำกัด) หุ้นที่มีประเด็นบวกเฉพาะตัว (ลดระดับเก็งกำไรลง หากดัชนีหลุด 1330 ลงมา เพื่อประเมินสถานการณ์ที่แนวรับบริเวณ 1320 จุด อีกครั้ง)

► พรุ่งนี้กนง.อาจจะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่ 2.25% ขณะที่ตลาดอาจเริ่มขายทำกำไรหุ้นที่ได้ประโยชน์จากการลดดอกเบี้ย ดังนั้น แนะนำ ลดการเก็งกำไรและ/หรือแบ่งขายหุ้นกลุ่มอสังหาริมทรัพย์ และเช่าซื้อ เพื่อลดความเสี่ยง ขณะเดียวกัน แนะนำให้หมุนมา เก็งกำไรหุ้นที่ได้รับผลลบจากการลด

ดอกเบี้ย ได้แก่ กลุ่มธนาคารใหญ่ (BBL SCB KTB) ซึ่งมีโอกาสถูกผลักดันกลับ

► เก็งกำไรหุ้น Laggard ได้แก่ BBL TISCO SVI BLAND TICON CFRESH JUTHA RCL

► หุ้นเด่นภาคบ่าย: BBL KTB CFRESH (คาดไม่ลดดอกเบี้ย + เล่น laggard)ประเด็นจับตา/ติดตาม

► (+) เม็ดเงินลงทุนต่างชาติ - แรงซื้อสุทธิกลับมาบวกเล็กน้อยวานนี้ หากวันนี้ซื้อสุทธิต่ออาจช่วยพยุงการปรับถอยและหนุนการปรับขึ้นของ SET Index

► (+/-) มุมมองนักลงทุนสหรัฐฯกับท่าที Fed - หลังตัวเลขจ้างงานนอกภาคเกษตร (Nonfarm payroll) เดือนก.พ.แข็งแกร่งกว่าคาด แต่อัตราว่างงานเพิ่มขึ้นจาก 6.6% เป็น 6.7% ตลาดอาจตีความอัตราว่างงานที่เพิ่มขึ้น ทำให้ Fed อาจจะชะลอการพิจารณาขึ้นดอกเบี้ยออกไป แม้ Fed จะลดขนาด QE เพิ่มขึ้นในการประชุมวันที่ 18-19 มี.ค.ก็ตาม ซึ่งอาจจะหนุนตลาดเกิดใหม่ (EMs) ฟื้นตัว